4 تفسير اختلاف تقييمات الشركات: لماذا تختلف النتائج في الإمارات والسعودية؟ | غالب كونسلتنج

4 تفسير اختلاف تقييمات الشركات: لماذا تختلف النتائج في الإمارات والسعودية؟ | غالب كونسلتنج

في المشهد التجاري الديناميكي في الإمارات العربية المتحدة والمملكة العربية السعودية، يحير سؤالٌ شائعٌ المؤسسين والمستثمرين والمحترفين الماليين: كيف يمكن أن ينتج عن تقييمين احترافيين لنفس الشركة أرقام مختلفة بشكل كبير؟ هذا التناقض ليس بالضرورة علامة على خطأ أو خداع؛ بل هو انعكاس أساسي لحقيقة أن تقييم الأعمال هو فن بقدر ما هو علم.

بالنسبة لشركة ناشئة تكنولوجية تنمو في مركز دبي المالي العالمي (DIFC) وتسعى للحصول على تمويل، أو لشركة تصنيع عائلية في الرياض تفكر في البيع، فإن فهم هذه الاختلافات في التقييم أمر بالغ الأهمية. قد يضمن التقييم الأعلى شروط تمويل أفضل، بينما قد يؤثر التقييم الأقل على استراتيجيات الخروج. في غالب كونسلتنج، مع خبرتنا العميقة في النمذجة المالية والتقييم في جميع أنحاء الشرق الأوسط، نتعامل بانتظام مع هذه التعقيدات لتقديم الوضوح والميزة الاستراتيجية لعملائنا.

تستكشف هذه المقالة الأسباب الرئيسية وراء اختلافات التقييم وما يجب أن تعرفه الشركات في دول مجلس التعاون الخليجي.

https://images.unsplash.com/photo-1553877522-43269d4ea984?ixlib=rb-4.0.3&auto=format&fit=crop&w=1200&q=80
الصورة: التقييم هو مزيج معقد من تحليل البيانات، والبصيرة السوقية، والتنبؤ الاستراتيجي.

1. الغرض الأساسي: لماذا نقوم بتقييم هذا العمل؟

أهم عامل يقود الاختلافات في التقييم هو الغرض. لا يتم إجراء التقييمات في فراغ—فهي تخدم أهدافًا محددة تحدد منهجية التقييم والافتراضات.

تؤدي الأغراض المختلفة إلى أرقام مختلفة:

• لعمليات الدمج والاستحواذ (M&A): قد يدفع مشتري استراتيجي (مثل منافس أكبر في القطاع الصناعي السعودي) “علاوة استراتيجية”. فهو يقدر أوجه التآزر—توفير التكاليف، أو فرص البيع المشترك، أو الوصول إلى الأسواق—التي لا يقدرها مشتري مالي. هذا يمكن أن يرفع التقييم بشكل كبير.
• لتأمين التمويل المصرفي: المقرضون في الإمارات يتسمون بالنفور من المخاطرة بطبيعتهم. يميل تقييمهم (غالبًا لأغراض الضمان) إلى أن يكون متشائمًا، مركّزًا على الأصول الملموسة وسيناريوهات أسوأ الحالات لحماية قرضهم.
• لتسوية المنازعات أو التقاضي: في نزاعات المساهمين أو إجراءات الطلاق، يمكن أن تصبح التقييمات خلافية. قد يدافع أحد الأطراف عن “قيمة سوقية عادلة” أعلى، بينما يجادل الطرف الآخر لصالح “قيمة تصفية” أقل.
• للتخطيط الاستراتيجي الداخلي: قد تستخدم الإدارة تقييمًا أكثر تفاؤلاً وتطلعًا إلى المستقبل لتقييم مبادرات النمو، باستخدام توقعات داخلية سيتفحصها طرف خارجي بعناية أكبر.

خلاصة القول: اسأل دائمًا، “التقييم لأي غرض؟” الإجابة تحدد مسار التقييم بأكمله.

2. متاهة المنهجيات: تحليل التدفقات النقدية المخصومة (DCF)، والمقارنات، والمعاملات السابقة

يستخدم المقيّمون المحترفون منهجيات متميزة، لكل منها منظورها وافتراضاتها المتأصلة. استخدام مناهج مختلفة هو مصدر رئيسي للتباين.

أ. تحليل التدفقات النقدية المخصومة (DCF): منظور المستقبل

تقييم الشركة بناءً على التدفقات النقدية المستقبلية المتوقعة، مخصومة إلى قيمتها الحالية. إنه حساس للغاية لافتراضين رئيسيين:

1. توقعات معدل النمو: تغيير بسيط في معدل النمو طويل الأجل المقدر (لنقل، 5% مقابل 7%) يمكن أن يغير التقييم بملايين. في الأسواق ذات النمو المرتفع مثل قطاعات الطاقة المتجددة أو التكنولوجيا في السعودية، تكون هذه التوقعات متقلبة بشكل خاص.
2. معدل الخصم (متوسط التكلفة المرجح لرأس المال – WACC): يعكس مخاطر الاستثمار. المقيّم الذي يرى السوق السعودية أو صناعة معينة عالية المخاطر سوف يستخدم معدل خصم أعلى، مما يؤدي إلى قيمة حالية أقل. الاختلافات في تقدير المعدلات الخالية من المخاطر (المتأثرة بأسعار الفائدة المحلية) وعلاوات مخاطر الأسهم تتسبب مباشرة في فجوات التقييم.

ب. تحليل الشركات المماثلة (Comparable Company Analysis – Comps): منظور السوق

يقيم قيمة الأعمال نسبةً لشركات مساهمة عامة مماثلة، باستخدام مضاعفات مثل نسبة السعر إلى الربح (P/E) أو قيمة المشروع إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك (EV/EBITDA).

• اخيار “الشركات المماثلة”: ما هي الشركات المماثلة حقًا؟ قد يختار أحد المقيّمين أقرانًا إقليميين في دول مجلس التعاون الخليجي، بينما يختار آخر قادة عالميين. مضاعفات تداول مجموعة الأقران المختارة ستنقل مباشرة إلى الشركة المستهدفة.
• تعديلات الحجم والنمو والمخاطر: الشركة الصغيرة والمتوسطة (SME) الخاصة في الشارقة هي بطبيعتها أكثر خطورة وأقل سيولة من شركة كبرى مدرجة. حجم الخصم المطبق لهذا النقص في السيولة (“خصم نقص القابلية للتسويق”) هو شخصي ويختلف بين المقيّمين.

ج. تحليل المعاملات السابقة (Precedent Transactions): منظور الاستحواذ

ينظر إلى الأسعار المدفوعة لشركات مماثلة في صفقات اندماج واستحواذ سابقة.

• ملاءمة الصفقات السابقة: معاملة من عام 2019 في قطاع الخدمات اللوجستية في الإمارات قد لا تكون ذات صلة بتقييم عام 2024، نظرًا للتغيرات السوقية بعد الجائحة والاستثمارات اللوجستية الضخمة في السعودية بموجب رؤية 2030.
• توافر البيانات: تفاصيل الصفقات في سوق الشرق الأوسط الخاص غالبًا ما تكون سرية. قد يكون لدى أحد المقيّمين حق الوصول إلى مجموعة بيانات أكثر ملاءمة وأحدث من الآخر.

https://images.unsplash.com/photo-1559526324-4b87b5e36e44?ixlib=rb-4.0.3&auto=format&fit=crop&w=1200&q=80
الصورة: تقدم منهجيات التقييم المختلفة وجهات نظر مختلفة، مثل النظر إلى شيء من خلال عدسات متنوعة.

3. مستنقع الافتراضات: حيث يدخل العنصر الشخصي

حتى عندما يستخدم محللان نفس نموذج DCF، ستختلف نتائجهما بسبب الافتراضات الشخصية.

• فترة التنبؤ والقيمة النهائية: كم عدد سنوات التوقعات التفصيلية المستخدمة؟ القيمة النهائية (التي تمثل جميع التدفقات النقدية بعد فترة التنبؤ) غالبًا ما تشكل 60-70% من قيمة DCF. التغييرات الصغيرة في معدل النمو الدائم هنا لها تأثير هائل.
• تعديلات التسوية: بالنسبة للأعمال التجارية التي يديرها المالك، يجب على المقيّمين “تسوية” الأرباح عن طريق تعديل النفقات التقديرية (رواتب المالك المفرطة، السفر الشخصي المسجل كمصروف عمل). تعديل أحد المقيّمين الجريء هو تقدير متحفظ لآخر.
• تقييم المخاطر: قياس مخاطر البلد في السعودية مقابل الاستقرار السياسي في الإمارات، أو المخاطر القطاعية الخاصة بالعقارات مقابل الرعاية الصحية، هو بطبيعته شخصي.

4. الفروق الإقليمية في أسواق الإمارات والسعودية

يجب أن تأخذ التقييمات في دول مجلس التعاون الخليجي في الاعتبار عوامل محلية فريدة:

• الكيانات في المنطقة الحرة مقابل الكيانات المحلية: قد يتم تقييم شركة تعمل في السوق العالمية بأبوظبي (ADGM) بشكل مختلف عن شركة ذات مسؤولية محدودة محلية مماثلة بسبب المزايا التنظيمية والملكية المتصورة.
• تأثير رؤية 2030: قد تحظى الأعمال التجارية المتناسبة مع أهداف رؤية السعودية 2030 (مثل السياحة، الترفيه، الطاقة المتجددة) بـ “علاوة المواءمة الاستراتيجية” من بعض المستثمرين.
• ديناميكيات الأعمال العائلية: العديد من الأعمال الخليجية مملوكة عائليًا. يجب أن تأخذ التقييمات في الاعتبار خطط التعاقب، والحوكمة العائلية، والخصومات المحتملة لحصص الملكية للأقلية، والتي يتم تقييمها بشكل مختلف بين الشركات.

التعامل مع اختلافات التقييم: دليل استراتيجي لقادة الأعمال

1. اسعَ للوضوح بشأن الغرض: قبل طلب تقييم، حدد الغرض الدقيق منه. سوف يوجه هذا نهج المقيّم.
2. افهم “نطاق الإنصاف”: تقبل أن التقييم ليس نقطة واحدة بل نطاقًا. يجب أن يقدم التقييم المدعم جيدًا قوسًا معقولاً.
3. اطلب منهجيات متعددة: تقرير تقييم قوي من شركة مثل غالب كونسلتنج سوف يستخدم عادةً منهجيتين أو ثلاث، للتوفيق بينها للوصول إلى قيمة نهائية. هذا التثليث يزيد المصداقية.
4. افحص الافتراضات الرئيسية: لا تنظر فقط إلى الرقم النهائي. ناقش مع مستشارك بالتفصيل معدلات النمو، ومعدلات الخصم، واختيارات الشركات المماثلة. لماذا تم اتخاذ افتراضات معينة؟
5. اختر شريك تقييم ذا خبرة إقليمية: لا يتم تقييم قيمة عمل في جدة بنفس طريقة تقييم عمل في لندن. اعمل مع مستشارين يفهمون ديناميكيات السوق المحلية، والأطر التنظيمية، ومشاعر المستثمرين في الإمارات والسعودية.

كيف تقدم غالب كونسلتنج تقييمات دقيقة وقابلة للدفاع

في غالب كونسلتنج، نعمل على سد الفجوة بين الفن والعلم في تقييم الأعمال. لعملائنا في جميع أنحاء الشرق الأوسط، نحن:

• نوفر تحليلاً موجهاً بالغرض: ننسق منهجيتنا مباشرة مع هدفك الاستراتيجي—سواء كان اندماجًا واستحواذًا، أو جمع تمويل، أو إعادة هيكلة.
• نطبق نهجًا متعدد المناهج صارمًا: نتحقق من النتائج باستخدام DCF، والمقارنات السوقية، والمعاملات السابقة لضمان المتانة.
• ندمج الذكاء السوقي المحلي: تتيح لنا خبرتنا الميدانية في أسواق الإمارات والسعودية وضع افتراضات واقعية ومستنيرة حول النمو والمخاطر والقابلية للتسويق.
• نقدم تقارير شفافة: نوثق بوضوح كل افتراض، مما يسمح لك بفهم كيفية اشتقاق التقييم بالضبط والدفاع عنه أمام أصحاب المصلحة.

التقييم الشفاف الموثق جيدًا هو أداة قوية للمفاوضة، وتأمين الاستثمار، والتخطيط الاستراتيجي.

الخلاصة: اعتماد التقييم كأداة استراتيجية

التباعد بين تقييمين ليس عيبًا في النظام بل انعكاس لواقعها الدقيق. يؤكد أن قيمة الشركة ليست حقيقة ثابتة بل تقدير مستنير بالمنظور مرتبط بالغرض والمنهجية والافتراض.

لقادة الأعمال والمستثمرين في الإمارات العربية المتحدة والمملكة العربية السعودية، النقطة الرئيسية هي التجاوز عن مجرد البحث عن رقم واحد “صحيح”. بدلاً من ذلك، ركز على فهم محركات القيمة في سياقك المحدد. من خلال إزالة الغموض عن العملية والشراكة مع مستشارين ذوي خبرة مثل غالب كونسلتنج، يمكنك تحويل التقييم من نقطة حيرة إلى أصل استراتيجي للنمو والمفاوضة والنجاح على المدى الطويل.

هل أنت مستعد للحصول على الوضوح بشأن القيمة الحقيقية لشركتك في سوق الشرق الأوسط؟

📞 اتصل بـ غالب كونسلتنج اليوم للحصول على تقييم أعمال شامل وقابل للدفاع.
📧 ghalib@ghalibconsulting.com | 📞 *+966-50-7024644*